作者：Evin
编辑：刘致呈
审核：徐徐
出品：互联网江湖
最近，国产GPU四小龙的2025年成绩单出来了。
结果一如大家所预料到的那样，营收成长性一个比一个猛。比如沐曦股份，去年营收同比增速就达到了121.26%，摩尔线程更是飙升至243.37%……
但同时，对应的净利润表现却集体“趴窝”亏损了。
这其中，港股GPU第一股的壁仞科技尤为夸张。
2025年，其实现营收约10.35亿元，但净利润亏损却高达163.94亿元，同比增长972.3%。
当然仔细来看，这个亏损大多都是纸面亏损。
当中占大头的（约154.705亿元），为公司授予投资者的赎回权相关的赎回负债公允价值增加所致。而这部分随上市成功就已经确认并计入公司股东应占权益了，后续不再产生会计收益或亏损。
所以过去一年，壁仞科技的实际经营亏损为10.42亿元，经调整年内亏损约8.74亿元。
不过就算如此，这个表现也比同为今年年初上市的港股国产GPU第二股——天数智芯稍逊一筹。
同期，天数智芯实现营收约10.34亿元，同比增长91.58%，经调整净亏损约4.377亿元，同比增长32.1%。
整体隐约有点“以下克上”的趋势。
那么在此背景下，壁仞科技还能不能守住自己港股GPU第一股的金字招牌？未来又该如何平衡好业绩与市值的资本杠杆？
这些问题值得深思。
上市之后，壁仞科技更需要技术张文？
从年报来看，此次壁仞科技还是藏有不少惊喜的。
比如营收，去年壁仞科技的营收增速高达207.19%，在国产GPU四小龙中排第二。
这说明其产品竞争力是更受认可的。
不过即便如此，因为现在国产GPU赛道才刚刚起步，所以一时的市场增长快慢，还不能完全证明企业的长远内在价值差异。
毕竟，在大模型训练级算力绕不开GPU芯片，而外部采购渠道又被卡脖子的背景下，当前国内GPU市场就是典型的卖方市场，只要芯片能跑起来，品牌基本都处在供不应求的阶段，各家的营收增速差距可能就是多拿一两个大订单的区别。
就像壁仞科技，去年年中仅实现营收5890万元，但招股书提到，截止到2025年12月15日，公司的特专科技产品尚有24份未完成的具有约束力的订单，总价值约为8.218亿元。
同时，公司还就特专科技产品订立了5份框架销售协议及24份销售合同，总价值约为12.407亿元，等待未来变现……
除此之外，这份年报中还有一个非常值得肯定的表现是，毛利率的结构性增长。
天眼查APP显示：去年上半年，壁仞科技的毛利率约为31.9%，而24年同期则为71.0%，前后差距甚大。
招股书解释为，24年上半年，壁仞科技的高端产品收入占比较高，连带着毛利率表现突出；25年上半年，其入门级产品壁仞™106C录得较高收入占比……
但如今，在全年营收猛涨的背景下，壁仞科技的毛利率还增长至了53.84%，这是不是就说明其已经实现了相对均衡的高低端产品销售结构呢？
再来看此次争议最大的利润方面，其实和彼时手机行业的造芯难类似，现在GPU芯片从设计到流片，再到测试，每一环节也都需要巨额的投入，整体就是一场资本+技术的双重烧钱游戏。
但偏偏在这方面，相比于其他三家，壁仞科技的研发投入还是更激进的那种。
就像去年，壁仞科技仅实现营收10.35亿元，但对应的研发投入开支却达到了14.76亿元。
而同期，天数智芯在营收规模接近的背景下，研发成本为9.742亿元；沐曦股份实现营收16.44亿元，研发费用也只有10.27亿元。
足以可见，现在壁仞科技对研发创新的重视。
不过从硬币的另一面看，壁仞科技在更高的研发投入下，却换来了相近甚至更低的营收规模，这是不是就意味着企业的研发效率有点低呢？
为什么会这样？
可能有两方面原因：一是业务上，壁仞科技从一开始走得就是更难的全栈自研道路，整体不仅在发力GPU芯片和先进封装等硬件技术，而且还以此搭建了BIRENSUPA自有软件栈，想要打出软硬件生态协同的系统性优势。
就像英伟达的GPU芯片，和它背后最核心的CUDA生态“护城河”那样。
长远看，这个路线肯定是正确的，但放到现在，一个绕不开的代价就是企业研发资源的被迫分散。
毕竟，在自身GPU硬件芯片没有彻底占据市场优势，商业化也还没有完全跑起来的背景下，壁仞科技们是没有无限开火权的。
再加上品牌企业也没有背靠像华为（昇腾芯片）那样的强资源“大腿”，那么直接上来就想要快速走完英伟达花了二十余年实现的产业布局，结果自然就可能会拖累到现在的发展节奏……
二是掌舵人的问题。
要说壁仞科技和其他三家最大的区别是什么？核心掌舵人的技术背景算一个。
在此前接受《中国企业家杂志》交流时，壁仞科技的创始人张文曾表示：“当时在大芯片赛道里，我是唯一一个不懂技术的创始人，而且连一个做GPU的大拿都不认识。”
从履历来看，张文除了本科曾就读于合肥工业大学电机专业，以及后来在上海交大集成电路学院攻读了（2021级）电子科学与技术博士外，整体也确实没有更多的AI芯片技术背景。
所以过去，张文在壁仞科技主要做两件事：
一是找人，组建顶级技术人才团队，二是找钱，寻求巨额融资……
从发展的角度看，在上市前，壁仞科技确实需要一个猎头张文。
因为那时候的行业逻辑是“先拼资源密度，再拼技术深度”，如果没有强融资能力、也没有一支有海光、英伟达背景的梦幻团队，壁仞科技可能连GPU赛道的入场券都拿不到。
但如今在上市后，在公司不缺融资渠道，也不缺人才资源的背景下，壁仞科技可能就更需要一个技术张文了。
因为此时更缺方向和判断。
理由很简单，在GPU这个硬科技赛道，如果掌舵人只懂管理，而把最核心的技术重心寄希望于他人时，结果就可能会陷入隐性的资源摩擦与决策迟滞。
比如在内部有大的技术路线、战略方向争议时，“外行人”张文该如何拍板？
又会不会经历一些不必要的人才内耗和研发弯路？
这一点从此前阿里林俊旸的出走，到最近阿里成立技术委员会，给整个行业都提了个醒。
此外在GPU这个需要长期主义忍耐度的行业，非技术背景的张文能不能顶住资本市场的压力，持续保持对技术规律的敬畏，而不是一步步滑向对财务逻辑的妥协？
这些似乎都是个未知数。
说到底，这条路全都要的GPU破局之路，经不起太多折腾，每走错一步就是在浪费有限的资源，透支未来的想象力。
所以比起猎头张文，在未来的长跑途中，市场自然也就更期待一个能在技术无人区里画出路标的“船长张文”。这也是IPO后，壁仞科技所必须跨越的一道坎……
AI算力时代，壁仞科技快被非GPU们包围了？
其实在某种程度上，现在国产GPU四小龙们的投资定位，是有点微妙的。
主要体现在两方面：
一是赛道重心的“错位”。本轮行情的根本驱动力，源于AI时代的快速落地，让算力正在成为一种全新的“基础设施级资源”。
市场的核心兴奋点，在于AI算力。
只是因为GPU芯片本身就像万金油一样，可以应用于图形渲染、游戏、科学计算等多领域，也可以用做大模型训练算力，所以才带火了整个赛道。
但实际上在加码AI算力层面，通用GPU只是一种技术路径，而不是唯一的路径。
比如在ASIC等专用架构下，华为推出的昇腾芯片、百度的昆仑芯，寒武纪和阿里平头哥们的AI芯片，走的是“术业有专攻”路线，即不侧重于图形渲染等能力，而更专注于大模型训练和推理效率等领域；
又比如清微智能们选择的可重构计算路线，理论上，它既可以解决GPU通用但低效、ASIC高效但硬件固化的痛点，也能通过底层架构创新实现性能与性价比的平衡……
这么一来，以壁仞科技为代表的通用GPU厂商们，其AI算力的稀缺性和市场需求价值，是不是就要大打折扣了呢？
二是竞争格局的倒挂。
在国内的AI算力芯片版图上，现在GPU与非GPU阵营呈现出了极不均衡的势力分布。
用一句话概括就是“小公司硬啃大难题，大公司专攻小切口”。
比如新锐玩家——摩尔线程走的就是全功能GPU路线，想要通吃图形渲染和AI计算，从而成为“中国版英伟达”；
又比如刚上市的壁仞科技，自成立初便锚定高性能通用GPU，在异构运算与高算力解决方案上倾注心血，产品面向人工智能、图形渲染和大数据分析等多种应用场景，技术路径强调对国际主流生态的兼容乃至超越。
这份全面性，既是护城河的雏形，也是前行路上的千斤重担。
反观非GPU赛道，扎堆的却是互联网巨头与硬核实力派——华为昇腾、寒武纪、百度昆仑芯、阿里平头哥们。
它们不标榜“GPU”，只做专注的“AI加速器”。
技术与资本实力本就雄厚，现如今又将全部弹药集中于AI模型算力——这一当下市场最饥渴的靶心。
那么结果可想而知，据IDC数据，2025年中国AI加速卡市场总出货量约400万张，曾长期垄断国内市场的英伟达出货约220万颗，占55%，市场份额近乎腰斩。
整体GPU市场占比为58%，而非GPU加速卡的AI服务器市场占比为42%。
也就是说，非GPU技术路线，实际上才是现在本土力量突破海外算力封锁、实现AI算力主权归位的核心增长引擎。
同时从中国芯片厂商AI加速卡在国内数据中心适配数量占比来看，华为、平头哥和昆仑芯、寒武纪分别占49%、16%、7%和7%，剩下的沐曦占4%，天数占3%，壁仞科技们则是被归入了others中。
这些实际上都道出了，现在壁仞科技乃至国产GPU四小龙最核心的错位：
它们的投资定位卡在了“中国英伟达”的宏大叙事与“AI专用加速卡”的务实现金牛之间，既不够极致通用，又不够极致专用。
那么未来，四小龙们究竟是继续咬着牙、烧着钱去补图形渲染和科学计算的课，做一个mini版的英伟达？
还是果断把80%的研发资源压向AI推理的极致优化，先好好的活下去，然后再朝着全功能GPU”乃至软件生态进击？
这可能就需要张文们做出最后的选择了。
不过好一点的是，国产GPU的征程虽远未到终局时刻，但大方向却已经日渐清晰。
技术路线之争、研发效率之困、资本耐心之考，终将在市场的大浪淘沙中找到平衡。
壁仞科技们需要的，或许不是某一个人的技术光环，而是在长跑中不断校准方向的能力。
行业前路或许崎岖，但算力自主的星辰大海，却始终都充满着无限的想象力！
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